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仲博注册账号·一周成立百亿 长城基金马强:短债基金凭啥这么火
2020-01-03 08:39:04
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仲博注册账号·一周成立百亿 长城基金马强:短债基金凭啥这么火

仲博注册账号,一周成立百亿!长城基金马强:短债基金凭啥这么火

中国基金报记者 朱文君

马强在回答粉丝提问时表示,在股债中做平衡和取舍,应该坚定地以绝对收益为先,在宏观策略及行业公司基本面分析的基础上结合技术指标,力求做出科学的、有逻辑可循的投资判断。在目前市场环境下,马强认为,债市走牛仍将持续,优质股票已逐渐具备配置价值,比较看好成长股的投资机会,但布局时机仍有待市场情绪修复。

以下是此次内容实录。

绝对收益理念的核心在于回撤控制

问:能否介绍下您管理的新优选投资框架?可否回顾下是怎么做资产配置的,主要依据是什么?股票端个股选择有什么标准?债券端的策略是什么?

马强:对于长城新优选混合基金这支产品,我追求的主要是以下两点,一是较小的回撤,二是投资者可以得到绝对收益。核心在于回撤控制,我会通过控制参与标的的流动性来实现。具体而言,如果组合规模在50亿,按照3%的权重来配置一个股票,那么单只个股的配置规模会在1亿到1.5亿。一般来讲,如果该标的日均成交金额相对较小或者是低于1.5个亿,那可能它就不在我的投资范围内。对于债券而言,债券的流动性主要通过评级来体现,所以我们不会在标的选择的过程中做资质下沉的动作,主要持有比较高等级的信用债和利率债。

长城新优选是股票和债券都可以投资的一个混合型产品,所以我对它的定位就是从债券市场获取确定性相对较高的收益,利用股票市场为组合提供向上的弹性。

在做资产配置的时候,为了保持组合的向上弹性,提高投资判断的正确率,我们会首先判断宏观经济处在哪个阶段、股票和债券分别处于历史上怎样的分位;其次还要分析市场上的主流投资机构,央行、商业银行、非银机构和实体企业等,通过这些机构可能的资金流向来判断哪些资产领域可能会有更大的机会;通过外汇的流动来了解全球市场的联动,观察全球股票市场和全球外汇市场以及原油市场的联动性如何,体现了怎么样的风险偏好等。比如从2017年末来看2018年的情况,我们认为应该提高债券的配置,减少股票的配置。

对于股票的选择,我们首先是按照自上而下和自下而上结合的思路,从大类资产配置的角度来考虑股票和债券的配置。其次,对于股票仓位的配置情况,从行业角度来看接下来哪个行业相对景气度较高,以及整个行业的估值情况如何;从自下而上的选股角度,我们会逐个指标进行剔除,从流动性、相关股东质押情况或者财务报表的健康程度、现金流等等指标进行筛选。债券的挑选方法也类似,先判断整个利率债和信用债的趋势情况,比如如果我们觉得中低评级尤其是低评级的信用债风险较大,我们就会选择规避。

对于利率债和高等级信用债,我们主要的策略还是在久期层面,杠杆层面主要是通过判断整个央行货币政策情况来看短期资金利率水平。就目前情况而言,因为资金成本相对较低,所以可能更适合适当加杠杆运作。

问:绝对收益一般有哪些提高收益率的策略?

马强:我理解的绝对收益,一是要控制回撤,二是保持向上的弹性。与其去了解提高收益率的策略,不如更加重视回撤控制的策略。这其中,控制流动性要放在关键位置,因为流动性确保了在一些特殊时刻,特别在一些小概率事件发生的时候,能够及时地把组合状况调整过来。同时,我认为流动性也是确保投资策略可持续性的非常重要的保障。

我们常常听到大家讲规模和收益很难兼得,举例来说,有可能在早期管理一个亿的产品时业绩非常好,但是等到产品规模到了十几、二十亿的时候,会发现过往趋势很难延续,出现这个问题的原因,很可能就是在产品规模还比较小的时候,做投资策略时没有把规模作为约束条件。

想要在控制回撤的基础上还能获取更高的绝对收益,我认为需要对市场有更加全面的了解,要多维度地看待市场,分析参与市场的各类投资者结构以及不同的投资者看待市场的角度。综合各种看法得出自己的投资判断,做出投资决策。

问:目前债券收益率出现下行趋势,股票又十分低迷,请问马总如何在当前形势下博取绝对收益?

马强:我认为守正出奇是一个比较好的方法。最核心的在于,博取绝对收益的出发点不是博取多么高的收益,而是首先要立于不败之地,做好回撤控制,制定具备生命力的策略;同时,在整个过程中关注组合的流动性等,通过这样的思路去实现投资目标。

债券牛市持续,上半年机会更大

问:债券现在还适合入手吗?债券牛市是不是已经到顶了?

马强:目前对于债券市场的判断,我觉得还是机会大于风险。但投资者在参与的过程中要关注未来可能出现的调整。我认为,债券市场目前还是处在从去年年初开始的这波牛市的进程当中,我个人认为,这波牛市的趋势性非常强,其背后是多方面因素共振形成的,包括经济基本面、货币政策、市场情绪以及投资者结构的变化以及各种利率债指数基金的投放等等,多种因素共同促成了这波牛市的形成。但所有这些因素背后的核心点,其实还是央行在货币端持续宽松的货币投放,以及从货币到信用的传输通道不畅导致的商业银行在债券市场的积极参与,这才是这波形成债券牛市的根本点。

站在现在的时点来看,在今后一段时期内,暂时没有看到这些因素会发生变化,所以我认为,目前债券牛市仍在持续,现在仍可持续参与。但是仍然需要保持一份警惕,关注从货币到信用传导的通畅程度。具体的观测指标就是实体经济的融资增速,什么时候融资增速的情况超出大家的预期了,那么就要警惕市场对于经济基本面的预期可能会发生相应的变化。另外需要提醒的是,大家要关注股票市场和债券市场的联动性,其背后是投资者避险情绪的变化,避险情绪持续的提升带动了股票市场的整体向下和债券市场的整体向上。

问:过去的2018年,高比例配置债券资产肯定比股票的收益高。那今年呢?债券和股票应如何配置?

马强:如果说2018年的市场是一个顺势而为的市场,那么2019年的市场应该是一个逆势而动的市场。从技术指标来看,整个2018年的股市是一个标准的熊市,债市则是一个标准的牛市。我个人认为,在2019年的某个时间段,市场趋势有可能会发生较大的一些变化。

股票市场无论是从整体的估值或是单个标的的历史估值以及盈利预期来看,具备投资机会的股票数量正在逐渐增多,我们需要关注在2019年年中某个时间段,股票市场出现好的投资机会的可能性,所以,在2019年的投资策略中,对于股债的配置要增加灵活性。简单来讲,2018年这种所谓的顺势而为,其实就是选好一个思路,做完配置之后可以不用过多操作,但2019年我觉得可能可以按照上半年和下半年简单地做个划分,在此基础上再灵活地进行股债资产的配置。

问:债券市场投资的重要经济指标有哪些?

马强:我认为主要有以下几点:一是在经济基本面上,我们主要关注一些经济增长指标的情况,包括比如说GDP数据、月度的工业增加值数据以及金融数据方面的社会融资数据,包括M2信贷增量情况等等。因为这些指标可能都会带来政策面的一些变化。二是从资金面上,需要更多关注央行公开市场操作的量和价,包括银行间市场的回购情况,交易所市场的回购情况等。三是从估值面来看,需要关注各类评级的债券是处在历史估值的哪个分位,另外,我们也会去关注一些重点公司来进行辅助判断,了解公司的经营情况,行业盈利能力等是否能和宏观经济数据相匹配。最终以供需情况判断价格。所谓供需情况包括,债券市场上企业的融资需求情况、财政方面的情况以及影子银行的发展水平等。

经济继续寻底,投资需逆势而动

问:过去的一年,A股和全球资本市场一起经历了下跌行情,很多基金投资人和持有人,都承受着亏损和看不到希望的压力,请您分享对A股市场的看法,同时谈谈对新的一年将持续对股市造成重大影响的因素?在2019年的市场环境下,您更看好权益类,还是固收类的投资前景?

马强:整体上我对于2019年的市场相对是比较乐观的。经过2018年的下跌,尤其是蓝筹股的下跌之后,全市场估值水平都处在历史相对较低的位置。影响市场的内因外因也已经出现相当程度的缓解和优化。至于什么时候会真正见底,我觉得不确定因素较多。从逆势而动的角度来看,我认为需要关注两个方面,第一是内部政策面的变化,第二是外部贸易战的进展。具体可以关注业绩增速较高、估值相对较低的个股。

我认为2019年是逆势而动的一年,上半年债券市场的机会较大,下半年股票市场会有更多获得收益的机会。

问:有市场人士预期2019年2、3季度经济形势会出现好转,如果股市好了,债券市场是不是会受到影响?

马强:我个人认为,大家在看待市场时更多要关注一些具体的经济数据和指标,而不是关注某个预期的时点,其实很多经济数据,比如社会融资数据等是可以领先于实际变化来向大家传递先导信息的。

我个人对于债券市场目前的趋势会持续下去这一点比较有信心,主要源于两方面:一是整个社会融资情况有了较大改善,二是市场避险情绪有了较大的扭转。当然,如果股市转好,的确会对避险情绪产生一定影响,从而传导到债券市场,这也是我们在投资过程中需要持续保持关注的。

问:最近拆借利率大跌,短期对固收投资有何影响,从长期来看呢?

马强:我认为近期出现的市场变化都可以从本轮债券牛市的起点找到根源,从第一次降准开始,货币政策走向宽松,这直接或间接地从量和价两方面影响了资金市场,推动了市场基准利率的下行,推动了大家在债券市场上融资加杠杆进行期限错配,从而推动债券市场走牛。我认为,拆借利率大跌对于债券市场的影响是正面的,长期来看也是如此。

问:您认为2019年经济总体趋势是什么?政府主要经济导向是什么?哪些行业有投资价值和机遇?

马强:2019年总体经济处于寻底的过程中,有以下几方面影响:首先,从各宏观部门来看,比如政府部门、居民部门、金融部门、企业部门,目前相对杠杆率都还比较高,为了扭转这种趋势,中央政府可能通过各种加杠杆的行为去实行一些经济刺激,但是刺激的力度不会过大。

同时,我们也看到,在整个贸易摩擦的过程中,国内真正具备核心竞争力的一些行业和板块可能会得到更进一步的发展机会,比如集成电路、高端装备制造、创新药,通信等。过去3年,蓝筹股的表现都是优于成长股的。但是如果回顾历史,我们会看到,很少有一个板块或者说一个行业能够连续3年在市场的轮动中保持领先。从这个角度来看,我觉得成长股的表现在2019年很可能会优于蓝筹股。所以,刚刚谈到的以上这些行业可能在2019年的投资价值和机会会更多一些。

关于基金理财的几个问题

问:混合基金在个人资产中的配置按什么样的比例分配比较合适?

马强:在个人财富管理的过程中,首先是资产配置,其次是选择标的。就基金配置而言,目前有两种模式,一种是通过专业的财富顾问来进行配置,根据投资者对于投资收益的诉求,来确定股票基金、债券基金或其他资产在个人投资的篮子当中分别占据怎样的比例;第二种模式就是选择具有绝对收益属性的混合基金,挑选具备较强的投资能力且回撤控制能力较强的基金经理。

问:目前的行情下定投是回本就停止,还是继续定投下去?

马强:我认为这是一个投资纪律的问题。对于市场的判断很难保证持续正确,因此不要轻易打破投资纪律。定投与否和回本与否是两个维度的事情,关系其实并不是那么大。我认为定投的前提是长期乐观,如果长期乐观,且确定了投资纪律,并且从方法论层面上论证了投资纪律是长期有效的,那么就应该去坚持。

问:2018年以来货币基金收益率持续下滑,这种情况是否会成为不可逆转的长期、持续性趋势?之前冷门的短债基金在2018年下半年开始受到投资者的追捧,对于这种短债、中短债基金,有哪些风险需要投资者提高警惕?

马强:现在经济基本面较差,为了给经济托底,货币政策处在比较宽松的局面,资金利率相对较低,短期收益就会比较低。以短久期为主要配置标的的货币基金收益主要来自于两个方面:一个方面是票息,一个方面是资本利得。那么,在目前收益率处在一个低位的情况下,票息相对稍微低一些;同时,因为利率也已经比较低了,所以资本利得的空间可能也相对就会窄一些。可能在短期之内,货币基金的收益率会持续较低。

我认为,短债基金可能生逢其时。短债基金的核心主要去寻找一些相对风险偏好比较低的客户,做短久期的债券基金,这样的话,因为整个久期比较短,所以收益率下行,短债基金在资本利得方面会取得不错收益,客户体验感较强。

短债基金的风险主要是信用风险。随着优质标的的日渐稀缺,基金规模逐渐上升,基金经理为了追求收益可能会选择信用评级不高的标的,从而引发潜在的信用风险。

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